מבוא לבדיקת כדאיות השקעות מריוס פומרנץ - עתידים יעוץ כלכלי - www.atidim.biz 1
שעור תשואה פנימי מדד הרווחיות מחיר ההון הסיכון העסקי סיכום קודאק-קריאו למה זה חשוב? איך מחליטים בד"כ? מיון תוכניות השקעה מושגי יסוד במימון בניית תזרים המזומנים קריטריונים לבדיקת כדאיות השקעה ערך נוכחי נקי מריוס פומרנץ - עתידים יעוץ כלכלי www.atidim.biz - 2
www.atidim.biz 3
תקופת החזר ההשקעה בתוך כמה זמן ההשקעה "מחזירה את עצמה".. חסרונות השיטה: לא מתחשבים במה שקורה לאחר החזר ההשקעה לא מתחשבים ב"ערך הזמן של הכסף" חושבים במונחי רווח ולא במונחי "תזרים מזומנים" דוגמאות: www.atidim.biz 4
6 5 4 3 2 1 0 שנה : פרויקט - - 1,100 1,100 1,100 1,100-4,000 A 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 - -4,000 B www.atidim.biz 5
תשואה על ההשקעה אם הרווח השנתי הצפוי קבוע, מחלקים אותו בהשקעה. אם הרווח לא קבוע מחשבים רווח ממוצע ומחלקים בהשקעה. חושבים במונחי רווח ולא במונחי "תזרים מזומנים" לא מתחשבים ב"ערך הזמן של הכסף" לא מתחשבים בתרומת הפרוייקט לחברה www.atidim.biz 6
בדוגמא הבאה כדאי? "תשואת" הפרויקט 26%, האם הפרויקט 5 130 4 130 3 130 2 130 1 130 0-500 : שנה פרויקט A www.atidim.biz 7
כדאי / לא כדאי העדפה דירוג, ואח"כ החלטה את מי לקבל בהתאם למגבלת התקציב ולאילוצים אחרים. www.atidim.biz 8
סוג הפרוייקט רמת סיכון החלפה (Replacement) נמוכה 1 הרחבה (Expansion) נמוכה-בינונית 2 גיוון (Diversification) בינונית-גבוהה 3 מו"פ (R&D) גבוהה 4 5 כללי 9 www.atidim.biz
עפ"י גודל ההשקעה: תוכניות השקעה גדולות, בינוניות וקטנות. פרוייקטים קונונציונליים (תקופת תשלומים ולאחריה תקופת תקבולים)/בלתי קונונציונליים (תשלומים ותקבולים לסירוגין) תלות בין פרויקטים פרויקטים מותנים זה בזה, פרוייקטים המוציאים זה את זה (קניית ציוד מול שכירתו, שימוש בשטח נתון להרחבת קו יצור מול הרחבת מחלקת אבטחת איכות...) www.atidim.biz 10
ריבית הפיצוי הנדרש עבור הויתור על צריכה/שימוש בכסף בהווה ודחייתם לתקופה עתידית. ערך עתידי בעתיד. ערך נוכחי ערכו של סכום כסף בנקודת זמן מסוימת ערכו בהווה של תשלום או תקבול עתידי. היוון חישוב ערכו הנוכחי של סכום כסף עתידי או חישוב ערכו העתידי של סכום כסף בהווה. www.atidim.biz 11
שנה ריבית דריבית Interest) (Compound הריבית המשולמת על השקעה ראשונית ועל סכומי הריבית הקודמים שנוספו לסכום המקורי בתקופות הקודמות. סכום ראשוני ריבית שנתית 6% ערך ההשקעה השנה בתום 530 561.80 595.51 631.24 500*0.06=30 530*0.06=31.80 561.80*0.06=33.71 595.51*0.06=35.73 500 530 561.80 595.51 1 2 3 4 www.atidim.biz 12
V1 = V0*(1+r) ערך עתידי: V0 = V1/(1+r) ערך נוכחי: כאשר: = V0 = V1 ערך נוכחי ערך עתידי בתום תקופה אחת = r שער הריבית התקופתי www.atidim.biz 13
t ערך עתידי: Vt = V0*(1+r)^t ערך נוכחי: V0 = Vt/(1+r)^t כאשר: = r שער ריבית תקופתי התקופות = מספר t = Vt ערך עתידי בתום תקופה = V0 ערך נוכחי www.atidim.biz 14
תהליך הבחינה מורכב משלושה שלבים: 1. ביצוע תחזית פעילות ורווחיות לפרוייקט. 2. הפיכת תזרים הפעילות הצפוי לתזרים מזומנים תוספתי. 3. בחירת קריטריון החלטה מתאים והפעלתו על תזרים המזומנים החזוי. www.atidim.biz 15
לצורך הערכת כדאיות הפרוייקט יש להביא בחשבון את כל זרמי המזומנים הנובעים מהחלטת ההשקעה הנדונה, כגון השפעות על קווי יצור אחרים. יש לשים לב להבדלים בין זרמי המזומנים לבין הכנסות "חשבונאיות" והוצאות למשל: www.atidim.biz 16
סעיף חשבונאי הוצאות ריבית טיפול בתזרים המזומנים הוצאה תזרימית אבל נוצרת ההוון, לכן עם תהליך כפילות לא תיכלל בתזרים הוצאות פחת השקעה(לא הוצאה) הוצאה לא תזרימית לא יוצא תשלום, תשלום בפועל 17 www.atidim.biz
יש להתחשב בהשפעת הפרוייקט על תשלומי המס של החברה: הוצאת הפחת מקטינה את תשלומי המס של החברה (מגן מס על הפחת). מה עוד יש לקחת בחשבון: השקעה בהון חוזר מזומנים, חייבים, מלאי. השקעה שחוזרת לחברה בתום הפרוייקט. ערך גרט של הציוד בתום הפרוייקט - (לפי מחירי שוק), כולל רווח/הפסד הון המשפיע על תשלומי המס. www.atidim.biz 18
תזרים מזומנים על בסיס תוספתי. הקפדה על עיתוי זרמי המזומנים. ההשקעה ההתחלתית והתוספת הנדרשת להון חוזר ירשמו בסימן (-) בתחילת הפרויקט. ערך הגרט של ההשקעה וההון החוזר המשתחרר יתווספו לתזרים בשנה האחרונה. אין לכלול הוצאות מימון (ריבית) כדי למנוע כפילות. www.atidim.biz 19
ערך נוכחי נקי (ענ"נ) Net Present Value שעור תשואה פנימי Internal Rate of Return Profitability Index מדד הרווחיות www.atidim.biz 20
3 2 1 תקופה: 0 5,324 3,630 0 תזרים: 5,000-21 www.atidim.biz
NPV 3 2 1 0 שנה : שער וה ו ן 10% 5,324 3,630 - תשלו ם/תקבו ל השקע ה 5,000-1.331 1.21 1.1 מקדם הו ו ן 1 2,000 4,000 3,000 - זתיר ם מ והו ן 5000- www.atidim.biz 22
כלל ההחלטה על פי הענ"נ: ענ"נ חיובי הפרוייקט כדאי ענ"נ שלילי הפרויקט לא כדאי הענ"נ משקף את תרומת הפרוייקט לערך החברה. גודל www.atidim.biz 23
ערך נוכיח נקי - NPV 5,000 4,000 3,000 2,000 NPV 1,000-28% 24% 20% 16% 12% שער והון - k 8% 4% 0% -1,000 www.atidim.biz 24
שת"פ = מחיר ההון שבו ענ"נ הפרוייקט שווה ל- 0. אם שת"פ הפרויקט גבוה ממחיר ההון של החברה נקבל את הפרוייקט, אחרת נדחה. תזרים שנה - 5, 000-3, 630 5, 324 0 1 2 3 שת" פ 25.48 % www.atidim.biz 25
בדוגמא שלנו יש לפתור את המשוואה: 5,000 = 3,630/(1+IRR)^2+ +5,324/(1+IRR)^3 מחשב. לפתור על ידי ניסוי וטעייה או בעזרת ניתן כאשר הפרויקט אינו קונונציונלי (יותר מחילוף סימן אחד), עשויים להיות מספר שתפ"ים או שלא יהיה שת"פ כלל ואז כלל החלטה זה אינו ישים. www.atidim.biz 26
מדד הרווחיות = ע"נ זרם תקבולים חלקי ע"נ זרם תשלומים (בערך מוחלט). PI> 1 נקבל את הפרוייקט PI< 1 נדחה את הפרויקט בדוגמא שלעיל: PI=7,000/5,000=1.4 www.atidim.biz 27
PI 1.1 1.14 1.12 1.12 1.3 1.36 0.92 IRR 14.1% 15.2% 12.5% 14.5% 17.0% 24.3% 6.8% NPV 485 686 588 62 297 1,821-56 5-1,500 9,000-1,200-170 4 3-4,000 1,500 1,500 - - 400-400 200 3,200 1,000 170 170 2 3,000 1,500-350 100 3,600 170 1-1,500 - - 50 1,000 170 0-5,000-5,000-5,000-500 -1,000-5,000-700 שנה : פרוייקט A B C D E F G www.atidim.biz 28
כאשר בוחנים כדאיות של פרויקט יחיד יתנו שלושת המדדים: PI,IRR,NPV אותה החלטה (פרט לבעיה טכנית בשימוש ב- IRR בפרויקטים לא קונונציונליים). כאשר יש לדרג פרוייקטים ולהשוות את תרומתם לחברה, עשויים כללי ה- IRR וה- PI להוביל לתוצאה לא אופטימלית ויש להשתמש בכלל ה- NPV (ענ"נ). www.atidim.biz 29
מחיר ההון של החברה שעור התשואה הפנימי המינימלי הנדרש מתוכניות ההשקעה. פרויקטים בעלי שת"פ נמוך יותר יקטינו את ערך החברה. פרוייקטים בעלי שת"פ גבוה יותר יעלו את ערך החברה. מחיר ההון מחושב כממוצע משוקלל של כל מרכיבי ההון של החברה (הון עצמי, הון זר). אם יש מקור מימון ספציפי לפרוייקט ניתן להשתמש בעלות מקור המימון כמחיר ההון. www.atidim.biz 30
עד כאן הערכנו את הפרוייקט בהנחה של וודאות. איך מתייחסים לסיכון הקיים בתוכנית ההשקעה? התאמת תזרים המזומנים לסיכון ביצוע ניתוחי רגישות לתזרים המזומנים והקטנת התזרים ככל שהסיכון גבוה יותר. התאמת שער ההוון לסיכון ככל שהסיכון גבוה יותר נגדיל את שער ההוון, ככל שהסיכון נמוך יותר נקטין את שער ההוון. www.atidim.biz 31
עקרונות הערכת כדאיות ההשקעה שנדונו לעיל נכונים התאמות קלות) במרבית סוגי ההשקעות: פרוייקטים הנדסיים (עם נכסים פיננסיים (מניות, אגרות חוב...) מיזמים חדשים רכישת עסקים/חברות או השקעה חלקית בהם www.atidim.biz 32
ערך הזמן של הכסף ערך נוכחי, ערך עתידי, הוון מחיר ההון/שער ההוון PI החלטה:,IRR,NPV מדדי כלל החלטה אופטימלי: NPV>0 קיצוב הון דירוג והעדפה בין פרוייקטים www.atidim.biz 33